出品 | 财银社

文章 | 贾茹

编辑 | 何碧

黄金无论在哪里，无论什么时候都因其稀有属性而自成一个长盛不衰的市场，进入现代市场的多样性并没有稀释人们对黄金的喜爱，反而以黄金为核心整出许多资本花活，更加牢牢的吸引住了人们的注意。最近几年更是随着年轻趋势的发展，让许多黄金企业将目光盯准了溢价最高的珠宝行业，同时也拉高了人们对这些黄金企业的关注，比如，最近转战港股的周六福。

周六福成立于2004年，其前身为深圳市周天福珠宝首饰有限公司，2012年更名为深圳市周六福珠宝有限公司，2018年有限公司改制为股份有限公司，並更改名称为周六福珠宝股份有限公司。

其注册资本100万元，2005年，李伟蓬弟弟李伟柱以500万元，向陈创金收购深圳市周天福的50%股权。自此，该公司的股权架构为李伟柱和李伟蓬分别拥有50%的股权，公司也成为了李氏的家族企业。

但是，不同于周大福、周大生、周生生等由周姓创始人设立，周六福则是由李伟蓬、陈创金二人创立，也因此一直被市场冠以山寨之名。

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股权一家独大，三次A股IPO败北

自2015年起，为公司长久计，李氏兄弟开始调整公司的股权结构，放弃直接持股公司，转而成立投资公司间接持股周六福，之后经历几番股权更迭，虽然新加入不少股东，但截止2024年6月，李氏兄弟仍然间接持股91.05%。

据招股说明书显示，该公司近几年的业绩一直属于业内佼佼者。收入由2021年的28亿元增加11.4%至2022年的31亿元，并进一步增加66%至2023年的人民币51亿元元；淨利润由2021年的4亿元增加35.2%至2022年的6亿元，并进一步增加14.7%至2023年的7亿元。从经营活动中创造的现金流量净流入，在2021年、2022年及2023年分别为人民币5亿元、1亿元及4亿元。

鉴于公司发展，周六福自2019开始准备冲击IPO，但三次败北。2019年4月，周六福首次向中国证监会提交上市申请，冲击深市主板，此次保荐机构为广发证券，聘请正中珠江为会计师事务所。

2019年5月9日，正中珠江因涉嫌在“康美药业300亿”案中存在审计偏差被证监会立案调查，包括周六福在内的多家IPO公司被“中止”审查，周六福的上市申请最终于2019年10月被发审委否决，首次冲击IPO失利。

时隔一年，周六福于2020年9月再战IPO，再次向证监会提交上市申请材料，更换保荐机构为民生证券股份有限公司。此次，发审委会议提出询问，主要包括周六福主营业务收入较同行业公司大幅增长，加盟模式收入占比约80%，新增加盟商店均销售额远高于存续店均销售额的原因及合理性等。

两年后，周六福于2022年6月第三次冲击A股，此次的保荐机构更换成为中信建投，期间由于发售制度由核准制改为注册制，周六福的A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理，此后在问询阶段停留9个多月，最终于2023年11月，周六福主动撤回上市申请中止审核。

最新于2024年6月27日，周六福再次提交申请，转战更容易上市的港股。但对于以上三次申请被合并为两次显示，并且周六福经营中的许多问题再次被关注。

在随后发起的渡江战役中，二野，三野，四野部队总计120万对长江南岸国民党发起了最后的进攻，一天一夜，长江南岸被突破，解放军占领南京。为何这场对战人数超过200多万的战役没有载入史册，合并为四大战役呢？

02

盈收依赖加盟费，自主研发支出不到1%

其中，最显著的是被证监会质疑的盈利模式，据招股说明书显示， 2021年、2022年及2023年，周六福在中国逾31个省份分别拥有3,694家、3,974家和4,288家加盟店，分别占其门店总数的98.1%、98.1%及97.8%。2021年、2022年、2023年，周六福向加盟店销售产品的收入分别为11亿元、8亿元及20亿元，分别占总销售收入38.6%、27.2%、39.2%，来自收取服务费的收入分别为6亿元、8亿元和8亿元，占比分别为21.3%、25.7%、16.2%。

但加盟店模式由于受总公司管理有限，时常面临品牌、经营、管理等诸多风险。过去，周六福就曾因加盟商销售未经授权的第三方产品而遭遇知识产权侵权纠纷、产品质量索赔及负面宣传。

但周六福面临的侵权案件并非都来自于加盟店的影响，更多来自其产品的设计方式主要依赖内部团队和经整合的外部团队合作，自主研发较少。据招股说明书显示，其2021年、2022年、2023年的研发支出占总收入分别为0.4%、0.3%、0.2%，甚至呈逐年递减之势。如此比例的自主研发对于珠宝公司来说可想而知侵权官司是少不了的。

据天眼查信息显示，周六福的开庭公告有793起，其中商标、知识产权相关的侵权纠纷共有646起，占比高达81.46%。而同业中的佼佼者周大生开庭公告仅有52起，周大福、周生生甚至无相关开庭信息，与之相比，周六福的侵权案件远高于同业其他企业。

极度依赖商品品牌的珠宝企业却对自主研发支出不到1%，收入很大程度依赖加盟费支撑，让人不得不质疑周六福本身的经营架构是否足够完善、专业化。据招股说明书显示，股东中，除了持有超过90%股权的李氏兄弟外的8名股东中，有4名股东皆与周六福的供应商、授权供应商或加盟商关系密切。

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连续签署对赌协议，成功上榜被执行人

即使有紧密的商业关系绑定，股东之间的关系也不是一片太平。据上一份招股说明书显示，2018年8月至2018年11月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、道阳君瑞分别与实际控制人李伟柱与周六福有限签署对赌协议，条款之一为，2018年度至2020年度，以上一年度实际净利润不得低于当期承诺净利润的80%。另一条款则为若公司未能在2020年6月30日前向中国证监会申报IPO 材料并取得正式受理，或者公司未能在2021年12月31日前实现在上海或深圳证券交易所挂牌上市或以投资方同意的估值被上市公司并购，则李伟柱需要以现金形式回购投资方所持公司股份。该协议于2019年终止。

但2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资再次分别与公司实际控制人李伟柱重新签订《股权转让协议之补充协议》。

协议显示，若公司未能在2022年6月30日前向中国证监会或沪深交易所申报IPO材料并取得正式受理，或者公司未能在2024年6月30日前实现在上海或深圳证券交易所挂牌上市或以投资方同意的估值被上市公司并购，则公司实际控制人之一李伟柱应回购投资人持有周六福的股份。截至最新版招股书显示，李伟柱持股比例为64.08%，上述外部股东只剩明阳投资尚有0.35%的持股。

另据中国执行信息公开网显示股票配资哪家收费低，周六福在紧锣密鼓筹备冲击港市的2024年又多出21.7万元的被执行金额，成功成为被执行人，只是想必其港股IPO之路会更为艰难了。